水电来水大幅改善，长江电力大象起舞。受我国来水“奇枯偶丰”的经验规律以及长江流域联合调度能力增强的影响，我国今年水电发电量同比增长较高，1-5 月全国水电发电量同比增长17.5%。分流域来看，长江电力发电量增速尤其超预期，根据公司公告，截至2022 年6 月30日，溪洛渡水库来水总量较上年同期偏丰74.43%，三峡水库来水总量较上年同期偏丰27.47%，公司2022 年二季度单季发电量同比增加53.46%，为公司迄今为止最高二季度发电量。此外，国投电力与川投能源共同持有的雅砻江水电上半年发电量同比增长29.56%，华能水电上半年发电量同比增长8.97%，来水偏多带来水电业绩大增。

　　核电及纯绿电公司经营情况符合预期。从经营数据来看，中国核电上半年核电发电量同比增长5.97%(一季度发电量同比增长14.40%)；中国广核上半年核电发电量同比下降1.91%(一季度发电量同比增长1.25% )，二季度增速环比下滑分析主要受长三角与珠三角疫情影响。但是受益于核电电价上涨，我们预计两大核电公司上半年净利润仍有较好表现，台山核电检修对中国广核增速有所拖累。纯绿电公司预计受益于二季度风况改善，由于今年年初风况同比偏差，上市公司一季度风电发电量增速普遍低于装机增速，但是二季度风况改善明显，龙头公司龙源电力、三峡能源上半年风电发电量分别同比增长10.25%和45.56%，其中三峡能源业绩预告2022 年上半年归母净利润同比增长46.42%到55.58%。

　　火电出现明显分化，内蒙华电业绩大增，华电国际超预期，华能国际略低于预期。由于煤价回落严重不及预期，叠加二季度疫情影响，火电板块上半年表现不佳，但是不同公司仍出现明显分化。整体而言，靠近坑口、有煤炭资源的火电公司业绩明显占优，沿海机组占比高的公司业绩环比进一步恶化。具体来看，内蒙华电上半年归母净利润达到10.4-12.5 亿元，同比增长136.47%到182.23%；华电国际上半年归母净利润达到14.9 亿元至18.2 亿，扣非后净利润较2021 年同期增幅0 到30%，大超市场预期。但是沿海电厂占比较高的公司业绩低于预期，华能国际、粤电力A 二季度单季亏损均环比扩大。

　　近期多地电网负荷创下历史记录，夏季电力供需形势异常紧张。进入6 月以来，各地电网负荷创快速增长、电力供需形势紧张的新闻逐渐增多。其中河南、宁夏、山东、西北电网等地在6月即创下历史最高负荷，进入7 月后，江苏、浙江、四川等地负荷继续大幅增长。而根据历史数据来看，7 月和8 月才是我国夏季负荷最高的月份，上述省份电力负荷继续创新高属于必然。

　　既去年我国夏季最高电力负荷达到11.92 亿千瓦、同比增长10.8%后，今年夏季负荷继续保持高增已经是必然。我国当前电力供应局势极为紧张，4 月以来多省密集发布迎峰度夏期间应对电力缺口的工作，部分省份文件明文指出电力供应存在缺口，本周已有新闻报道浙江出现电力供需紧张，并与安徽执行首次电力互济。当前我国火电大面积亏损增加保供压力，煤价政策有望进一步加码，但是行政手段只能解决一时困难。如果电价机制无法得到理顺，周期性缺电、限电将成为未来常态。

　　风险提示：煤炭价格上涨超预期光伏组件回落不及预期

（文章来源：上海申银万国证券研究所）