研究结论

　　事件：6 月10 日央行公布最新金融数据，5 月新增社融2.79 万亿，比上年同期增加8378 亿元；社融存量为329.19 万亿元，同比增长10.5%(前值10.2%)。

　　5 月社融显著放量，政府债券和信贷是主要支撑，前者对应于今年专项债发行集中于上半年，后者对应于实体信贷投放加速。(1)5 月新增政府债券1.06 万亿，同比多增3899 亿，1-5 月已发行专项债2.5 万亿，按照“今年新增专项债券在6 月底前基本发行完毕”的要求，6 月新增专项债发行将达到1.62 万亿，短期内将再度成为社融的主要驱动力；(2)新增人民币贷款1.82 万亿，同比多增3906 亿；(3)表外三项合计收缩1819 亿，同比少减810 亿，非标压降的规模有所收缩，其中委托贷款、信托贷款和未贴现银行的同比变动分别为276、676 和-142 亿；(4)直接融资方面，债券融资和股票融资分别新增-108 亿和292 亿，同比变动分别为969 亿和-425 亿。

　　信贷大幅走强，一是疫情好转促使融资需求修复，二是货币政策着重于“持续增加信贷投放总量”，央行也实施了降低5 年期LPR、下调首套房利率下限等积极的货币政策工具，但信贷仍呈现“总量改善，结构偏弱”的格局，票据和短贷冲量推动信贷总量改善，居民和企业中长期贷款均同比负增：5 月新增人民币贷款1.89 万亿，同比多增2900 亿，扭转了4 月同比大幅下降的趋势，其中短贷和票据融资新增1.16 万亿，同比大幅多增8911 亿，构成信贷改善的主要动能；企业和居民中长期贷款表现均不佳，随着地产销售端走弱，自去年12 月以来，居民中长期贷款同比连续少增，5 月同比少增3379 亿，较上月(少增5232 亿)有所收窄；企业中长期贷款新增5551 亿，同比少增977 亿，反映当前实体投融资需求依然偏弱，企业尚未从疫后修复过渡到加大投资。

　　M2 同比增加11.1%，增速进一步超过社融存量，原因在于：积极的财政政策集中于上半年发力，留抵退税等措施使得存款从财政向居民和企业端转移，5 月新增财政存款5592 亿，同比少增3665 亿，同时居民和非金融性公司存款分别同比多增6321 亿和1.2 万亿。5 月M1 同比增长4.6%，比上月下降0.5 个百分点，M2-M1剪刀差进一步走阔，M1 的走弱反映当前企业预期较弱，从而更倾向于将活期存款转化为定期存款。

　　随着疫情影响消退，稳信贷仍将继续推进，同时实体积压的信贷需求可能进一步释放，支持信贷结构改善。短期内，社融预计将在专项债集中发行的带动下继续温和回升，同时本轮疫情已处于扫尾阶段，企业中长期贷款有望改善：(1)大力度推进的基建将带来相应的融资需求，6 月1 日国常会提出要增调政策性银行8000 亿信贷额度，这一规模相当于去年政策性银行信贷总额的一半，而政策性银行增加额度通常是宽信用的信号；(2)因城施策的房地产边际宽松已从三四线城市逐步扩散至二线和新一线城市，下半年地产销售端有望在政策助力下企稳回升，缓解上半年居民信贷需求不振的问题；(3)经济进入疫后修复阶段，企业的融资需求也将随之回暖。

　　风险提示

　　疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；？ 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。

（文章来源：东方证券）